剛剛結(jié)束的2018年中報(bào)季，在整體增速放緩的情況下，游戲行業(yè)的整體表現(xiàn)并不樂(lè)觀。不過(guò)，倒是有不少游戲公司選擇這個(gè)時(shí)候港股上市。
2018年5月，樂(lè)逗游戲母公司iDreamSky Technology向港交所提交了上市申請(qǐng)；2018年6月，多益網(wǎng)絡(luò)向港交所提交了上市申請(qǐng)；2018年7月，指尖悅動(dòng)（6860.HK）及第七大道（0797.HK）成功在港上市。
9月，游戲公司赴港熱情延續(xù)。2018年9月4日，中手游科技集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中手游”）向香港聯(lián)交所遞交了主板上市申請(qǐng)。中金公司及法國(guó)巴黎證券（亞洲）有限公司為此次IPO的聯(lián)席保薦人。
中手游是中國(guó)手游主要發(fā)行商之一，曾于2012年在納斯達(dá)克上市，隨后又于2015年私有化。作為游戲開發(fā)商與渠道之間的紐帶，其發(fā)展歷程也是中國(guó)資本市場(chǎng)與游戲行業(yè)變遷的縮影。
先簡(jiǎn)單了解一下這家公司的發(fā)展史。
美股退市，兩年后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股
中手游的歷史可以追溯到2009年。
2009年10月，第一視頻（0082.HK）通過(guò)收購(gòu)手游開發(fā)商匯友數(shù)碼70%的股權(quán)從而開始了手游業(yè)務(wù)。2011年1月，肖健、冼漢迪以及第一視頻集團(tuán)的高管共同創(chuàng)立了中手游集團(tuán)，并成為第一視頻的附屬公司開展手游業(yè)務(wù)。2012年9月，中手游集團(tuán)從第一視頻集團(tuán)分拆在納斯達(dá)克上市。
中手游集團(tuán)在美股上市之后，其股價(jià)先跌后漲，在2014年2月達(dá)到峰值后深度回調(diào)并維持在低位。
上市三年之后，2015年8月中手游從納斯達(dá)克私有化退市，退市兩年之后在2018年9月向港交所提交了上市申請(qǐng)。
手游發(fā)行商：游戲流水中轉(zhuǎn)站
從手游產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，主要有游戲開發(fā)商、IP版權(quán)方、發(fā)行商及發(fā)行平臺(tái)（渠道）。
中手游為游戲發(fā)行商，主要基于與應(yīng)用市場(chǎng)及第三方公開平臺(tái)、手機(jī)制造商及社交網(wǎng)絡(luò)等發(fā)行渠道的合作為游戲開發(fā)商提供發(fā)行服務(wù)或授權(quán)其IP合作開發(fā)游戲。
從中手游招股書披露的信息來(lái)看，如果你是一位人民幣玩家，資金流向大致如下圖所示：
發(fā)行渠道從游戲玩家收取總流水額，扣除30%-48%的分成后，向發(fā)行商轉(zhuǎn)匯剩下52%-70%的流水，在這部分流水額里游戲開發(fā)商一般收取游戲總流水的14%-25%，如果有IP版權(quán)方會(huì)收取總流水的5%至9%。
游戲發(fā)行商是一個(gè)比較特殊的存在，表面上看會(huì)占據(jù)比較大的流水金額，但實(shí)際上能留存多少流水在自己手中，取決于對(duì)上下游的議價(jià)能力。
游戲發(fā)行商需要有兩個(gè)基本的能力，一個(gè)是買量，一個(gè)是能押中爆款產(chǎn)品。但是，無(wú)論是擁有流量的大平臺(tái)還是擁有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，往往都會(huì)比較強(qiáng)勢(shì)。而如果產(chǎn)品比較差，在當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，即便買量能力比較強(qiáng)，也很難持續(xù)獲利。
手機(jī)游戲還有一個(gè)特征，運(yùn)營(yíng)過(guò)程也需要研發(fā)團(tuán)隊(duì)的介入，對(duì)游戲進(jìn)行迭代、打磨。現(xiàn)在行業(yè)的一個(gè)趨勢(shì)是研運(yùn)一體，這對(duì)于單獨(dú)的發(fā)行商是一個(gè)考驗(yàn)。
今年上半年，中國(guó)游戲市場(chǎng)增速換擋，加上機(jī)構(gòu)調(diào)整等原因游戲?qū)徍朔啪彛鳛橛螒虬l(fā)行商，中手游業(yè)績(jī)?nèi)绾文兀?/span>
業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)，ARPU值小幅下降
2017年及之前，中手游收益全部來(lái)自于游戲發(fā)行。2018年5月，公司收購(gòu)文脈互動(dòng)及北京軟星51%股權(quán)，擁有內(nèi)部游戲開發(fā)能力。2018年中期，公司來(lái)自于游戲發(fā)行及游戲開發(fā)的收入占比分別為92.7%及7.3%。
公司按收益劃分的熱門游戲每年都有不同，重磅游戲發(fā)行首年產(chǎn)生較多收益，但隨著游戲進(jìn)入生命期，收益下降。公司業(yè)績(jī)很大程度上取決于當(dāng)年發(fā)行游戲的數(shù)目及所發(fā)行游戲的表現(xiàn)。
從運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司于2016年7月推出《全民槍戰(zhàn)》及《炫舞團(tuán)》兩款熱門游戲，當(dāng)年月活躍用戶數(shù)（MAU）較高，隨后在2017年出現(xiàn)明顯下滑。以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的公司MAU及ARPPU值變化：
不過(guò)，2016年時(shí)ARPPU值較低，公司收入有小幅下滑。2017年，隨著ARPPU值提升及平均每月付費(fèi)用戶增多，公司收入恢復(fù)增長(zhǎng)。
聆訊資料顯示，2018年上半年，公司收入6.73億元，同比增加16.03%；年內(nèi)溢利1.63億元，同比增加66.33%。
截止2018年6月30日，公司平均月活躍用戶達(dá)858.52萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)19.06%；平均每月付費(fèi)用戶為60.49萬(wàn)人，同比去年增長(zhǎng)10.24%。雖然月活躍用戶和月付費(fèi)用戶較去年同期均有提高，但ARPPU值（每位用戶平均收入）為170.1元，較2017年同期的174.8元，略有下降。
渠道分成增加，毛利率承壓
從公司主要成本來(lái)看，近年來(lái)與渠道分?jǐn)偟氖找嬲急扔兴嵘?017年，與渠道分?jǐn)偸找嬲嫉焦臼杖氲?0.1%，與2016年相比增加了7個(gè)百分點(diǎn)，2018年上半年，雖然該項(xiàng)占比有所下降，但仍然高達(dá)59%。以下為聆訊資料中披露的相關(guān)數(shù)據(jù)：
受此影響，2017年，公司毛利率出現(xiàn)下滑，2018年上半年由于游戲及IP版權(quán)攤銷占比下降，公司毛利率有所回升。以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的公司毛利率變化：
公司今年上半年利潤(rùn)增速明顯高于營(yíng)收增速，除了毛利率影響之外，營(yíng)銷開支的縮減也是影響因素之一，2018年上半年，公司營(yíng)銷開支約0.49億，相比于上年同期減少了0.52億元，在營(yíng)收中的占比由2017年中期的17.4%下降至2018年中期的7.3%。
在中國(guó)整個(gè)游戲行業(yè)增速放緩和監(jiān)管趨嚴(yán)的背景之下，頭部公司的市場(chǎng)份額可能會(huì)更集中，中小游戲公司面臨更大壓力。游戲發(fā)行商的生存空間到底是更大還是更小？
